全球第三大稳定币USDe脱钩引发恐慌，究竟发生了什么事？

当“稳定币”的名称与“一夜暴跌”联系在一起时，加密市场的神经便会瞬间紧绷。北京时间周六清晨，一场突如其来的加密货币连环爆仓事件，将全球第三大稳定币USDe推向风口浪尖。这款由Ethena Labs团队推出的“合成美元”稳定币，在短短半小时内最低跌至0.65美元，引发全球金融市场侧目。随之而来的，是高达190亿美元的加密货币多头仓位被清算，超过160万个账户地址遭到强平。这场惊心动魄的“血洗”，不仅让投资者对USDe的“稳定”属性产生巨大疑问，更深刻揭示了DeFi高杠杆策略和复杂合成资产在高波动市场中的致命脆弱性。

一、USDe脱锚始末：一场190亿美元的“血洗”

这场加密市场的剧烈震荡，始于周六清晨，并迅速演变为一场大规模的清算事件。

价格闪崩： 从周六早上5时20分左右开始，USDe在某知名交易所的现货价格突然脱锚，在之后的半个小时里最低跌至0.65美元。整场风波持续了近两个小时，期间多种主流货币的封装代币同步暴跌，共同形成币圈历史级别的大爆仓。

巨额清算： CoinGlass数据显示，过去24小时里，有接近190亿美元的加密货币多头仓位被清算，超过160万个账户地址遭到强平。这一数字令人触目惊心，凸显了市场连锁反应的残酷性。

导火索： 调查认为，事件起因是一家大型机构的跨保证金组合爆仓，市场遭遇大规模清算时，抛售压力像推倒多米诺骨牌，把原本与美元或现货价格紧密贴合的代币推离锚点。USDe首当其冲，BNSOL与WBETH随后跟跌，集中爆仓又进一步扩大了波动幅度，短时间内出现恶性循环。当币价触及爆仓线，交易所系统将会直接强制平仓，因此进一步压低了价格。

二、USDe的“合成美元”之谜：高收益背后的脆弱性

USDe作为全球第三大稳定币，其市值规模超过120亿美元，但其设计机制与传统稳定币截然不同，也正是这种机制，使其在高波动市场中暴露出致命脆弱性。

独特的合成机制： 与USDT等由法币或美元、美债、黄金等硬资产支撑的稳定币不同，USDe并非直接由实物资产支撑，而是Ethena Labs团队推出的“合成美元”。它通过用户抵押加密资产（比特币、以太坊、流动性质押代币等）铸造USDe，同时项目方会在衍生品市场上建立对应的空头头寸，对冲抵押物的价格风险。在理想状况下，这被设计成一个“Delta中性”的组合，无论底层资产价格如何变动，USDe的合成美元价值仍能保持稳定。

高收益诱惑： USDe之所以能迅速走红，在于其机制设计使得稳定币能产生收益。在币圈牛市期间，永续合约的多头方会向做空者支付费用。与此同时，一些加密货币也能产生质押收益。这种“高收益”特性吸引了大量寻求套利和杠杆的投资者。

“USDe循环贷”的风险放大： 在风控机制并不完善的加密货币圈，这样的资产也发展出了一种危险的“USDe循环贷”策略。投机者抵押USDe借出其他稳定币，铸造更多的USDe，然后循环往复，无限放大杠杆。问题在于，当市场面临周六这样的强劲抛压时，USDe成为了爆仓事件的焦点。随着加密货币市场的集体下挫，以太坊的每小时资金费率跌至2024年日本央行加息冲击事件后的最低水平。伴随着巨鲸用户和将USDe用作保证金的机构遭到清算，大量USDe被抛出，引发币价脱锚。此时，拉满杠杆做“USDe循环贷”的用户便遭遇了灭顶之灾。随着智能合约自动强平，更多USDe被抛售，形成恶性循环。

三、交易所紧急止损：补偿、升级与何一的“危机公关”

在USDe脱锚事件发生后，涉事交易所（币安）迅速采取了行动，试图降低用户损失并升级风控机制。

补偿方案： 币安在公告中宣布，将对因脱钩遭平仓，且持有USDE、BNSOL、WBETH作为抵押的合约、杠杆与借币用户进行补偿。计算方式以10月11日08:00的市价与清算价差额，加上清算费用，避免过低或过高的极端点影响。补偿预计将在72小时内完成。币安强调，纯粹因市场波动或未实现利润的损失不在补偿范围。

风控升级： 币安也宣布为防止这种事件再次发生，提出了三道新防线：

把赎回价格纳入BNSOL、WBETH、USDE指数权重。
为USDE设下最低价限制，类似传统市场的熔断机制。
提高风控参数复审频率。

何一的“危机公关”： 币安共同创办人何一在X平台连续发布两篇贴文，向社群道歉并说明情况。她承诺对由于平台问题导致的损失进行补偿，但重申不补偿市场波动损失。然而，币安客服在与用户沟通时，称“山寨币的价值原本就是0”，试图解释不补偿市场波动损失，此话一出随即点燃社群怒火，被社群视为缺乏同理心，甚至不专业。何一也持续强调，币安启用了实习客服，同时客服也使用了翻译工具，因此沟通可能存在问题。

四、市场启示：稳定币的本质与风险再审视

USDe脱锚事件再次引发了市场对稳定币本质和风险的深刻反思。

“稳定”的定义： 一款被包装成“稳定币”的产品，为何能如此不稳定？这使得市场开始重新审视“稳定币”的定义，尤其是合成稳定币的风险敞口。

高波动性与高杠杆： 加密市场高波动的本质，以及DeFi中普遍存在的高杠杆策略，使得即使是设计精巧的稳定币，也可能在极端市场条件下遭遇冲击。

平台责任与投资者自律： 币安通过补偿与升级，试图递交一份“止损报告”。但对投资者而言，杠杆始终是一把双刃剑。脱钩事件提醒大众，即使交易所能够承担部分责任，过度借贷仍会在瞬时剧烈波动的行情中放大损失。在无熔断、无涨跌幅限制的加密市场，保持仓位弹性与风险预留空间，是个人资产安全最后的防线。

“黑天鹅”事件： 在当前的市场环境下，谁都说不清楚下一个“黑天鹅事件”何时会发生，以及USDe在下一场风暴中会如何表现。项目方Ethena Labs则在事发后强调，USDe仍处于超额抵押状态，期间铸造和赎回的机制也没有问题。

结语：

USDe的短暂脱锚事件，是加密货币市场近期遭遇的一次重大考验。它不仅揭示了“合成美元”稳定币在高波动市场中的潜在脆弱性，更警示了DeFi高杠杆“循环贷”策略可能带来的毁灭性后果。尽管交易所迅速采取了补偿和风控升级措施，但这场“血洗”再次提醒所有市场参与者：在追求高收益的同时，必须充分认识到加密市场的固有风险。稳定币的本质、杠杆的风险以及平台与投资者的责任，都将在这次事件后被重新审视。

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