在今年6月上市之初，Circle曾凭借“稳定币第一股”标签与市场对USDC前景的热情，股价一度飙升至约260美元的高点，引发市场关注。然而，仅数月之后，随着机构与散户开始获利了结，加上对估值合理性、竞争加剧及未来利率走向的担忧，CRCL股价已大幅回落，现徘徊在88美元左右。
本文将详述股价暴跌的多重原因以及Circle接下来可能的走向和市场展望，一文梳理背后逻辑与潜在机会与风险。
Circle的重磅IPO
6月5日，Circle的股票以远高于31美元发行价的水平开盘，开盘价为69美元，较IPO价格上涨约124.19%。原本市场预计Circle的上市定价区间在50至52美元之间，这意味着较发行价上涨逾60%，通过此次发行，Circle筹集了11亿美元。受强劲势头推动，公司将发行规模从最初计划的2400万股上调，最终发行了3400万股。在完全摊薄基础上，Circle的估值区间落在68亿至80亿美元之间。
Circle的USDC是一种与美元挂钩的稳定币，每枚代币目标保持与美元1:1的价值，由现金和短期美国国债储备支持。作为全球第二大美元稳定币，其流通市值在今年一度突破560亿美元，市场占有率回升至约25%左右，呈现与USDT分庭抗礼的态势。
从高估到重估：Circle为何难逃深度调整
多重因素叠加之下，Circle的调整并非偶然，而是市场对其商业模式与行业环境重新定价的结果。
首先，过高的初期溢价是下跌的直接诱因。Circle上市初期被视为“稳定币第一股”，叠加高利率环境带来的可观储备收益，使市场给予了远超传统金融科技公司的估值水平。随着情绪冷却，早期资金获利了结，股价自然出现回调，这种修正也体现出投资者希望回到更理性的估值区间。
其次，稳定币市场的竞争正在快速加剧。USDC虽是全球第二大美元稳定币，但其市场份额正面临来自新兴稳定币项目以及传统金融机构数字美元计划的压力。部分分析机构认为，稳定币领域已从“寡头格局”进入“全面竞争”阶段，而这一结构性变化使得投资者对USDC未来增长的确定性更加谨慎。
再次，宏观利率趋势给Circle的盈利模式带来潜在风险。Circle的核心收入来源是支持USDC储备的现金和短期美债利息收益。如果市场对降息预期升温，美债收益率下行，将直接压缩Circle的盈利能力。随着更多机构开始押注未来两年美联储降息，这一担忧正在股价中逐步体现。
此外，Circle的运营成本上升也削弱了市场信心。尽管公司在财报中披露USDC流通量与营收均保持强劲增长，但同时运营支出、薪酬成本和战略投入持续扩大。对于投资者而言，单纯的营收增长已不足以抵消利润端承压带来的担忧。
瑞穗看跌、摩根大通看多：Circle进入“预期博弈期”
对于Circle后续股价走势，瑞穗证券分析师Dan Dolev在上周发布的研报中给出了相对悲观的判断。他指出，从大型IPO的历史规律来看，Circle当前的跌势恐怕仍未触底。
研报提到，IPO禁售期通常会在上市后约180天解除，期间内部人士不得抛售股份。根据Circle今年6月提交的监管文件，公司禁售期将于第三季度财报发布两天后正式结束，也就是11月15日。随着这一关键节点临近，市场往往会提前消化潜在的抛压风险。
瑞穗对超过750家市值不低于10亿美元的IPO样本进行研究后发现，其中58%在禁售期前跑赢标普500指数的公司会在禁售期后的180天明显跑输大盘，平均落后2%。而那些上市后首个完整财年营收不达预期的公司表现更弱，其180天平均回报率较标普500低约10%。
瑞穗认为Circle很可能落入这一类。其逻辑在于，Circle目前的主要收入来自USDC储备对应的短期美债、回购协议和现金利息。若美联储未来进入降息周期，利率下行将直接压缩收益。同时，如果USDC增速不及市场预期，或分发渠道成本继续攀升，公司的收入端都将受到双重压力。
Dolev表示：“在我们看来，随着利率回落、USDC扩张不如预期以及分发成本不断走高，未来几年CRCL的市场一致预期大概率将被迫下调。”基于此，瑞穗维持对Circle的“表现不佳”评级，并将目标价从84美元下调至70美元。
不过，值得注意的是，这些担忧尚未在基本面上体现。Circle近期公布的第三季度财报显示，无论营收还是盈利均超预期。
财报发布后，摩根大通随即将Circle的评级一口气上调两级，从“减持”提升至“增持”，目标价也从94美元提高至100美元。摩根大通认为，稳定币正在被更多主流金融机构采用，而USDC作为领头羊之一，其渗透率仍在提升。
摩根大通分析师Kenneth Worthington指出，禁售期临近所带来的抛售压力已在过去几周显著压低Circle股价，反而可能为投资者提供“逢低布局”的窗口。
Worthington表示：“随着股价因禁售扰动跌至低于我们对2026年底的估值水平，我们认为当前点位具备一定上行空间。”
