在美国政府历经40多天停摆并于11月中旬重启后，市场人士原本预期此举将为加密资产注入一剂强心剂。然而，比特币（BTC）及整体加密市场却未能如愿恢复元气：比特币在星期二（11月18日）不仅跌破关键心理支撑位10万美元，还一度下探至9万美元以下，一扫今年以来所有涨幅。
宏观流动性依然偏紧、监管预期依旧模糊、风险偏好尚未显著回升，使得加密资产在重启后的“解冻”行情中显得格外乏力，市场也开始质疑此次抛售究竟只是一次短期震荡，还是更深层熊市的开端。
恐惧升温，支撑难寻
2025年，比特币曾屡创新高，10月6日一度突破12.6万美元的历史高点，但几日后迅速回落。自那一高点以来，比特币累计下跌超过28%，熊市迹象愈发明显，目前交易价格徘徊在9万美元左右。
从技术面来看，虽然链上数据尚未显示系统性风险，但近期出现的“死亡交叉”结构仍令人担忧。比特币最关键的技术位一直是50周均线。在过去13年中，只要比特币在牛市周期中跌破50周均线，行情往往宣告结束，随后的一到两年内通常出现深度下跌（疫情期间的闪崩除外），而在上周，比特币刚刚跌破这一关键均线。
除此之外，宏观环境的不利因素也为加密市场的行情蒙上了一层阴影。当前投资者对美联储12月降息的预期正在消退。根据芝商所的FedWatch工具，市场预期美联储在12月降息25个基点的概率仅剩48.6%。
业内分析师认为，比特币此次下跌呈现明显的“两阶段”特征：先是宏观环境恶化引发抛售，其后杠杆仓位遭到集中强平，加速了跌势。与此同时，长期资金依旧保持相对乐观，他们认为数字资产的底层逻辑并未动摇，不少投资者仍将比特币视为对冲货币贬值、通胀及长期宽松政策的核心资产。
Hex Trust数字资产解决方案公司CEO Alessio Quaglini表示，市场行情的转折点出现在10月10日，当时中美贸易摩擦再度升温，引发风险资产大规模抛售。随后几天，市场经历了“全链条清算”，数十亿美元杠杆仓位被迫平掉。Alessio称：“这是一次流动性重置，而不是对资产信心的丧失。”
Amplify ETF旗下比特币相关基金的投资组合经理Kevin Kelly指出，过去数年全球央行持续收紧货币政策，撤回宽松流动性，是比特币疲弱表现的关键因素。在美国，美联储延后降息预期，加上财政部一般账户的资金回笼效应，都对市场流动性造成挤压，使比特币等风险资产对宏观环境愈发敏感。
“整体而言，这更像是短期流动性紧张、持续卖压与情绪疲弱叠加所致，而非由某个单一因素引发的下跌。”
而现在，尽管中美紧张关系有所缓和，比特币市场仍难以找到支撑点。Presto Research研究主管Peter Chung说：“自10月10日崩盘以来，市场流动性非常薄弱，加上投资者担忧四年周期即将结束，即使是小额交易也可能引发剧烈价格波动。”
“大饼”都在跌，更别提其他加密资产。像是以太坊（ETH）的价格距其8月份创下的4954美元高点已经滑落超35%。
比特币下跌风险仍未解除
有声音认为，此次调整与过去的几次波动有显著不同，甚至在短期内难以逆转下跌趋势。Alessio直言称，现在的情况不像是2022年的时候，现在没有信贷危机、没有连锁破产，也没有系统性风险。市场需要认真面对的是，这轮修正可能尚未结束，如果加密市场进一步下跌，比特币很可能重测7万美元低位。
加密货币交易平台BTSE首席运营官Jeff Mei也认为，比特币仍表现出典型的风险资产特征，随着人工智能估值受到审视、降息预期不明，价格进一步下行仍有可能。
情绪触底，但机会窗口仍在
比特币在此前几次进入熊市时，机构参与度还比较低。但现在，比特币已经发展成为更加成熟的资产类别，机构采用率和市场流动性均显著提升，比如，包括摩根大通在内的传统金融巨头已经开始接受比特币作为抵押物，这进一步印证了机构化进程正在加速。
另外，从CryptoQuant的数据来看，目前抛售比特币的投资者大多仍处于净盈利状态。换言之，市场尚未出现真正的“投降式”卖压或大规模追加保证金事件。散户投资者并未选择在本轮回调中积极进场“买跌”，但加密市场的中的巨鲸还在低位持续吸筹。
