近期加密市场再次出现显著回调，主要由风险偏好下降、宏观不确定性升温以及情绪面快速反转共同推动。市场在年中冲高后逐步转向谨慎，价格波动扩大，资金呈现短期流出迹象。从周期结构来看，这更加接近加密市场惯常出现的“调整期”，而非趋势性反转或系统性风险的爆发。

本轮回调的核心逻辑可从三条主线观察：

第一是机构资金的边际变化。年内推动市场上涨的关键力量之一是机构资金的持续买入，包括现货比特币ETF带来的增量需求。但近期这些产品出现净流出，显示此前的稳定买盘有所减弱，短期内资金面支撑不足。对于高度依赖流动性的加密资产而言，这种边际变化往往是价格波动的直接诱因。

第二是宏观环境的不确定性。市场围绕美联储利率政策的预期不断摇摆，而高估值科技板块的表现也对整体风险偏好形成溢出效应。当市场对利率路径或经济前景出现疑虑时，风险资产往往呈现同步承压，加密资产与纳斯达克等指数的短期相关性提升，使其更容易出现跟随式调整。

第三是监管政策的持续发酵。近期多个监管机构在完善数字资产监管框架，包括风险提示、合规指引和执法方向等，整体趋势趋于明确化。这类政策对长期发展是利好，但在短期内往往会造成信息面波动，使市场在反应过程中出现情绪起伏。

从周期分析的角度，加密市场仍在遵循“过热—调整—修复—复苏”的典型节奏。目前所处位置大致是“调整期”向“修复期”过渡的区域，但修复能否顺利展开，取决于几项关键指标：其一是ETF与机构产品的净流向是否重新回到平衡或小幅流入；其二是宏观数据（如通胀、就业数据）能否缓解市场的利率担忧；其三是监管政策落地后的市场反应是否趋于稳定。如果这些因素能够形成共振，市场可能进入横盘整理并为下一轮上行周期积蓄动能；若反之，则调整期可能延长。

在策略层面，当前阶段更适合强调风控与结构化布局，而不适宜在高不确定性下追涨：
一是管理仓位，采用分层建仓或分批观察的策略，提高资金使用效率；
二是关注流动性指标，如ETF资金流、交易所稳定币余额等，它们往往直接反应市场风险偏好；
三是密切跟踪宏观日历，尤其是影响市场预期的重要经济数据与政策表态，因为这些事件往往对短期波动有放大效应。

总体来看，本轮回调仍更像是周期内部的正常调整，而非结构性颓势。长期而言，加密市场的制度化与机构化趋势持续推进，监管框架的逐步清晰为市场的可持续发展奠定基础。投资者在这一阶段更应保持耐心，通过纪律性的策略与对长期逻辑的把握，在周期震荡中寻找下一阶段的机会。

周二，比特币挖矿硬件制造商Canaan公布其第三季度收入较去年同期翻倍后，该公司股价飙升。多家矿企收入增长推动了设备需求旺盛。

Canaan周二表示，由于"大量新订单"，其第三季度总收入较去年同期增长104%，达到1.505亿美元，其中挖矿设备收入占据最大份额，达到1.186亿美元。

该矿企首席财务官James Jin Cheng在公司财报电话会议上表示，大量销售来自美国客户，他们"开始积极下达大额且重复的订单"。

"第三季度北美客户的销售额贡献了我们总收入的31%。我们很高兴看到北美市场需求强劲复苏，"他补充道。

其他矿企也报告了强劲的收益。HIVE Digital周一报告收益增长285%，而BitFuFu第三季度收入翻倍，得益于矿工寻求利用比特币价格上涨而对云挖矿和设备的需求。

Canaan股价因财报大涨

周二，Canaan（CAN）股价收盘上涨近21%至1.03美元，盘后涨幅进一步扩大近2%至1.05美元。

Canaan股价今年下跌近50%，因为许多比特币矿企已转向为人工智能提供算力，随着挖矿成本和难度增加，而比特币价格下跌。

该公司报告第三季度挖矿收入为3000万美元，同比增长241%，净亏损2700万美元，而去年同期为7500万美元。

Canaan开采了267枚比特币（BTC），平均每枚收入11.4485万美元，截至10月底其持有量增至1610枚BTC。

首席执行官认为比特币挖矿是最佳盈利方式

Canaan首席执行官张楠赓在财报电话会议上告诉投资者，一些面临资产负债表压力和股价表现问题的矿企正在转向人工智能，中期内减少挖矿业务。

然而，他仍然认为在转型期间比特币挖矿是一个可行的选择，因为人工智能基础设施的部署需要时间。

"我们的客户，包括我们自己，都在思考如何为未来建设支持人工智能的挖矿设施，"他说。"在现阶段，部署更多比特币矿机仍然是当前分配能源并从中产生收入的最佳方式，而不是等待一年、两年或三年。"

加密货币企业家Mike Alfred表示，美国政府不太可能在其他国家率先行动之前开始为其战略储备积累比特币。

Alfred在周二发布的一期播客中表示，美国政府将在"外部压力足够大"时开始将比特币（BTC）纳入今年早些时候创建的储备中。

"一旦美国政府意识到其他国家在它们之前采取行动，这可能会催化未来的进一步行动，"他说，并补充说美国政府采取行动的时间表尚不确定。

与此同时，其他行业高管一直在敦促美国政府加快积累比特币的步伐，以避免其储备规模落后于其他国家。

当比特币价值100万美元时，大多数政府都会持有比特币

Alfred表示，他确信到2033年比特币的价值将达到每枚100万美元，这是一个相对保守的估计，相比之下，ARK Invest首席执行官Cathie Wood和Coinbase首席执行官Brian Armstrong预计比特币最早将在2030年达到七位数。

"我认为到那时，几乎每个政府都会直接或间接持有这种资产，它将被视为一种常见的战略储备类型资产，"Alfred说。

美国总统唐纳德·特朗普在3月签署了一项行政命令，指示创建一个战略比特币储备，该储备将使用预算中性的方式来积累这种加密货币，但该计划尚未正式建立。

9月，Galaxy Digital分析师Alex Thorn表示，美国"很有可能"在今年宣布已组建比特币储备，并"正式将BTC作为战略资产持有"。

比特币支持者称美国政府面临被"抢先"的风险

Alfred补充说，"在特朗普之前，政府甚至承认比特币似乎都是不可能的。"

"我认为我们在短时间内取得了相当大的进展，"他说。

其他人则敦促政府行动得更快。Jan3创始人Samson Mow在6月告诉Cointelegraph，美国"必须在"今年开始收购比特币，否则将面临被巴基斯坦等同样计划收购比特币的国家"抢先"的风险。

要点：

• BTC从9万美元下方的关键区间反弹4%，周二表现优于美国股市。

• 科技股在英伟达关键的第三季度财报发布前下滑，这可能决定AI交易的下一阶段走向。

• Coinbase溢价缺口暴跌至负114美元，指向机构需求减弱，这可能使BTC短期内维持区间波动。

BTC周二展现强劲反弹势头，从日内低点8.93万美元上涨4%，最高触及9.37万美元，BTC从9.15万美元至8.84万美元之间的关键订单区块回暖。在风险资产震荡之际，这一反弹使BTC短暂处于跑赢美股的罕见位置。

难得一见的是，BTC引领了整体市场走势。周二股市再次下滑，投资者从科技和AI相关股票撤资。道琼斯指数最大跌幅达1.2%，标普500指数下跌1.1%，纳斯达克暴跌1.5%。英伟达再跌2%，加上本月已下跌的10%，市场密切关注该公司将于周三发布的第三季度财报。

市场波动发生在关键时刻，英伟达的业绩被广泛视为判断AI交易可能出现突破或泡沫检验的重要信号。今年10月，英伟达CEO黄仁勋透露，英伟达已经获得了2025-2026年价值5000亿美元的芯片订单，表明AI热潮仍有上升空间。分析师们认为这些言论表明2026年收入潜力强于预期。

但预期已经降温。英伟达最新季度预计同比收入增长56%至549.2亿美元，这一数字虽然强劲，但远低于其在周期早期实现的三位数增长率。

尽管如此，交易者似乎正在为上行做准备，BTC的反弹表明在可能成为AI和更广泛市场关键财报时刻之前，投机性风险偏好正在回归。

关键BTC指标暗示可能长期横盘整理

尽管BTC的反弹可能提振市场情绪，但链上数据显示这轮复苏可能不如表面看起来那么强劲。CryptoQuant数据指出，Coinbase溢价差在11月17日暴跌至-114.5美元，创下自2月25日以来的最低水平之一。上一次溢价如此剧烈下滑是在2025年2月，当时跌至-138美元，恰逢机构投资者大规模撤资期间。

Coinbase溢价差衡量的是机构和大型投资者偏好的Coinbase平台与散户交易者主导的Binance平台之间的价格差异。在牛市环境下，随着机构需求加速，该溢价通常会转为正值。