预测平台Polymarket已开始在美国重新启动，宣布候补名单用户将首批访问其美国应用。

在周三的X帖子中，Polymarket表示将向候补名单用户开放其美国应用，首先从体育赛事合约投注开始，"随后是所有市场"。

正式启动是在美国商品期货交易委员会（CFTC）向Polymarket收购的加密货币衍生品交易所和清算所发出不采取行动函约三个月后进行的，为其美国服务的启动奠定了基础。

Polymarket全面重新向美国市场开放可能使该公司估值高达100亿美元。该公告发布之际，Kalshi以110亿美元估值完成了10亿美元融资，使该平台与Polymarket保持激烈竞争。

2024年，Kalshi和Polymarket等预测市场的活动大幅激增，部分原因是对与美国选举相关的事件合约的兴趣。

据报道，加密货币交易所Coinbase正在开发一个由Kalshi支持的平台。10月，由美国总统唐纳德·特朗普联合创立的Trump Media and Technology Group表示，将通过其Truth Social平台启用预测市场。

Polymarket和Kalshi交易量激增

根据Token Terminal的数据，Kalshi和Polymarket仍然是按交易量计算的两大预测平台，其次是SX、BetSwirl和Azuro。Kalshi在10月的交易量约为44亿美元，而Polymarket略高于30亿美元。

据报道，在获得投资者的资金注入后，Polymarket可能很快达到150亿美元的估值。

Michael Saylor的Strategy并未放弃努力，以保持其A类普通股（MSTR）在MSCI指数中的地位，此前该股票在2024年比特币（BTC）上涨期间进入了MSCI世界指数。

在MSCI全球标准指数就是否将MSTR和其他数字资产财库（DAT）从其指数中删除进行咨询之际，Strategy的Saylor表示，该公司正在就此问题与该指数提供商沟通，路透社周三报道。

"我们正在参与这一过程，"这位Strategy创始人说，并补充说他"不确定"摩根大通报告的估计是否准确，即从MSCI中被除名可能引发28亿美元的资金流出。

MSCI最初于2024年5月宣布将MSTR纳入其指数，该股票成为MSCI世界指数三大新增成分股之一。

什么是MSCI世界指数?

MSCI世界指数由其原始运营商摩根士丹利资本国际（MSCI）于1986年推出，是一个被广泛关注的全球股票市场指数，追踪23个发达市场的1300多家大型和中型公司的表现。

在其主要成分股中，MSCI世界指数包括英伟达和苹果等科技巨头,它们合计占该指数的10%以上。

Strategy的MSTR于2024年5月成为MSCI世界指数的一部分，此时距离该公司开始作为其DAT策略的一部分积累比特币约三年，当时它已囤积了21.4万枚BTC。

DAT在2025年7月繁荣后一直暴跌

在2025年7月繁荣之后，许多DAT，包括Strategy和日本Metaplanet等其他公司一直在苦苦挣扎，股价跌至数月低点。

到10月中旬，Metaplanet的企业价值跌破其BTC持有量的价值，标志着前所未有的发展，对更广泛的DAT行业具有重大影响。

10月10日，MSCI发布了关于可能将DAT从其指数中除名的正式公告，咨询将持续开放至2025年12月31日，最终结论将于2026年1月15日公布。

在谈到DAT股票波动性问题时，Saylor表示，股票"将会波动，因为该公司建立在放大的比特币之上"。

"如果比特币下跌30%、40%，那么股票将下跌更多，因为股票就是为下跌而建立的，"他周三在迪拜币安活动的间隙如此表示。

周一，Strategy推出了14.4亿美元的美元储备，以支持其优先股的股息支付和未偿债务的利息。

该公司还将其持有量增加到了具有象征意义的里程碑——65万枚BTC，尽管在比特币跌破9万美元之际，该公司大幅下调了2025年的KPI目标。

以太坊今年的第二次重大升级Fusaka已经上线，带来了超强的数据容量、更低的交易成本和增强的可用性。

此次升级于周三晚上9时49分（UTC时间）在以太坊主网的第411392个Epoch正式上线，其核心功能是对等数据可用性采样（PeerDAS），为以太坊和二层网络提供了显著的扩展能力。

本周早些时候，以太坊基金会通过以太坊X账户发布了一个详细的帖子，详细说明了这次升级对用户、开发者、节点运营商、二层网络和Rollup以及企业的意义。

以太坊基金会表示，Fusaka让以太坊向提供"近乎即时的交易"又迈进了一步，速度的提升将带来更流畅的用户体验。

"Fusaka为'即时体验'的用户体验奠定了基础。基于预确认可以减少交易延迟——从几分钟缩短到几毫秒。结合更低的交易成本，这为新一级的可用性打开了大门。"

在二层网络和Rollup方面，Fusaka将通过PeerDAS"释放高达8倍的数据吞吐量"，因为它创造了一种在网络上处理信息的更高效方式。

通俗来说，PeerDAS将整个Rollup数据块分解成更小的单元。这使得节点需要下载和上传的数据大幅减少，使它们能够更快地处理信息，并使二层网络能够更高效地与以太坊主网交互。

"对于Rollup来说，这意味着更便宜的blob费用和更多的增长空间（以及用户更低的费用）。同时保持网络的去中心化，"以太坊基金会表示。

分析师推测Fusaka可能推动ETH复苏

鉴于Fusaka将提供的一系列底层增强功能，市场正在期待以太币（ETH）的价格将如何反应。

在周日的一篇X帖子中，MerlijnTrader向其40.47万粉丝强调了以太坊上一次升级Pectra对ETH的影响，预测这次价格将获得更大涨幅。

"Pectra引发了58%的涨幅。Fusaka的推出力度更强。价格滞后于基本面。但不会太久。"

11月29日，比特币OG @LLuciano_BTC向其200万X粉丝表达了类似的观点。

"Fusaka感觉更重大，是那种能引发真正上涨的催化剂，"他说，并补充道"以太坊终于展示了在保持其设计理念的同时，扩展能力可以走多远。"

前Citadel工程师Ian Krotinsky和Aashiq Dheeraj已筹集1700万美元推出Fin，这是一款专为高价值跨境交易设计的稳定币驱动支付应用。

根据Fortune周三的报道，这家此前名为TipLink的初创公司在Pantera Capital、红杉资本和Samsung Next的支持下完成了这轮融资。Fin计划在下个月内试点该应用，目标客户是经常一次性转移数十万美元的进出口企业。

Fin基于稳定币轨道构建，将使用户能够向其他支付应用、银行账户和加密货币钱包发送资金，旨在降低与传统电汇相比的成本。

该公司计划通过交易费用（定价低于银行替代方案）以及从用户钱包中持有的稳定币余额赚取的利息来产生收入。

Krotinsky告诉Fortune，该应用是为Venmo和Zelle等服务无法即时处理的高价值支付而构建的，它将支持全球转账，而不会出现传统银行网络典型的延迟。

银行、汇款巨头和卡网络纷纷涌入稳定币

自7月《GENIUS法案》在美国生效以来，银行和主要支付公司加快了进军稳定币产品的步伐。

摩根大通在7月发出了更深入进军稳定币的信号，当时首席执行官Jamie Dimon告诉分析师，该银行打算直接参与该领域，以应对金融科技公司构建类似传统银行服务的支付工具带来的日益激烈的竞争。

同月，花旗集团概述了类似的雄心。首席执行官Jane Fraser表示，该银行正在评估发行自己的稳定币以支持数字支付流，标志着另一家美国主要机构准备进入稳定币市场。

10月，西联汇款表示将试点基于稳定币的结算系统，旨在为其超过1.5亿客户实现汇款现代化。

同样在10月，Visa表示将在四个不同的区块链上增加对四种稳定币的支持。首席执行官Ryan McInerney告诉投资者，该公司计划继续扩大其稳定币能力，此前该领域在过去一年中实现了强劲增长。

Coinbase首席执行官Brian Armstrong在纽约时报DealBook峰会上表示，美国主要银行正在与Coinbase合作运行涉及稳定币、加密货币托管和数字资产交易的早期试点。

根据彭博社的报道，Armstrong没有透露具体机构名称，但警告称，采用加密货币速度缓慢的银行"将被甩在后面"。他的言论是在与贝莱德首席执行官Larry Fink共同出席该活动的小组讨论时发表的。

尽管Armstrong和Fink在加密货币问题上并不总是意见一致，但两人在比特币问题上的语气明显相似。

Armstrong驳斥了比特币可能跌至零的想法，而Fink表示他现在看到了该资产的重要"用例"，尽管他确实警告说比特币"仍然受到杠杆玩家的严重影响"。

根据CoinMarketCap的数据，贝莱德的iShares Bitcoin Trust（IBIT）于2024年1月推出，目前是市值超过720亿美元的最大现货比特币ETF。

根据RWA.xyz的数据，贝莱德还发行了按市值计算最大的代币化美国国债产品，目前管理着约23亿美元的资产。

银行与Coinbase之间的较量

尽管Brian Armstrong表示Coinbase与一些主要银行正在合作，但近几个月来这种关系变得更加对抗。

8月，由摩根大通的Jamie Dimon担任主席的银行政策研究所（一个游说团体）警告国会，稳定币可能会破坏银行业的信贷模式。该组织敦促立法者收紧《GENIUS法案》，认为资本从法定货币存款转向稳定币可能会增加贷款成本并减少企业可获得的信贷。

传统银行主要担心他们认为的美国《GENIUS法案》中的"漏洞"，该法案禁止稳定币发行商提供收益，但允许第三方（如Coinbase）这样做。

9月，Armstrong告诉福克斯商业频道，Coinbase旨在通过成为"超级应用"来取代传统银行，提供从信用卡到支付和奖励的一切服务。他还称传统银行系统已经过时，指出人们每次使用信用卡时都要支付"3%"的费用。

银行也直接反击Coinbase。11月，美国独立社区银行家协会敦促货币监理署（OCC）拒绝该交易所的国家信托牌照申请，认为Coinbase的加密货币托管模式未经测试。

Coinbase首席法务官Paul Grewal在X上回应：

"这是银行游说者试图挖掘监管护城河以保护自己的又一案例。从撤销法律以打击奖励到阻止牌照，保护主义不是消费者保护。"

截至11月，2025年加密货币并购（M&A）活动达到86亿美元，企业完成了创纪录的133笔交易，在交易数量和总价值方面均创下历史新高。

根据彭博社援引Pitchbook数据的报道，交易总金额超过了过去四年的总和。

Coinbase在并购活动中处于领先地位，2025年完成了6笔收购交易，包括以29亿美元收购Deribit，后者是最大的加密货币衍生品市场之一。

Coinbase的其他交易包括收购基于区块链的广告平台Spindl、收购Roam网络浏览器团队、链上资本募集平台Echo，以及收购模因币交易平台Vector.Fun和代币管理公司Liquifi。

创纪录的并购活动表明，尽管最近市场低迷，但由于几个有利因素，加密货币行业正在扩张,包括美国监管环境的巨变以及美联储降息。

Kraken和Ripple并购的里程碑年

Ripple在2025年收购了四家公司，作为其通过关键收购和业务合作伙伴关系进行扩张战略的一部分。

Ripple全年的交易包括以12.5亿美元收购主经纪商Hidden Road、以10亿美元收购企业财资管理公司GTreasury、以2亿美元收购稳定币平台Rail，以及收购钱包公司Palisade。

加密货币交易所Kraken在2025年报告了5笔收购，包括5月收购期货交易平台NinjaTrader，随后在9月收购自营交易平台Breakout。

该公司还在10月通过以1亿美元收购Small Exchange扩大了其衍生品交易版图，这使Kraken能够为美国客户建立加密货币衍生品市场。

Kraken在11月通过收购代币化股票平台xStocks背后的公司Backed Finance AG完成了最近的收购交易。

美国证券交易委员会（SEC）向多家交易所交易基金（ETF）提供商发出警告信，叫停了提供超过200%基础资产敞口的杠杆ETF申请。

ETF发行商Direxion、ProShares和Tidal收到了SEC的信函，信中援引了1940年《投资公司法》的法律条款。

该法律将投资基金的敞口限制在其风险价值的200%，由无杠杆基础资产或基准指数的"参考投资组合"定义。SEC表示：

"基金指定的参考投资组合提供了无杠杆基准，用于比较基金的杠杆投资组合，以便根据规则识别基金的杠杆风险。"

SEC指示发行商在申请被考虑之前，根据现有法规降低杠杆水平，这给美国3至5倍加密货币杠杆ETF泼了一盆冷水。

SEC监管机构在向发行商发送警告信的当天就发布了这些信函，根据彭博社的报道，这一"异常迅速的举动"表明官员们热衷于向投资公众传达他们对杠杆产品的担忧。

10月，加密货币市场在闪崩导致200亿美元杠杆清算后暴跌，这是加密货币历史上最严重的单日清算事件，引发了分析师和投资者对杠杆危险及其对加密货币市场影响的讨论。

加密货币杠杆升温，放大收益、损失并压制市场

"杠杆显然失控了，"The Kobeissi Letter的分析师在回应SEC警告信时表示。

根据加密货币分析平台Glassnode的数据，本轮市场周期的加密货币清算量几乎增长了两倍。

上一轮周期中，加密货币期货市场的清算平均每天约为2800万美元的多头头寸和1500万美元的空头头寸。

根据Glassnode的数据，当前周期每天约有6800万美元的多头清算和4500万美元的空头清算。

在美国2024年总统大选后，对杠杆加密货币ETF的需求激增，人们预期美国加密货币监管环境会改善。

杠杆ETF不像杠杆加密货币衍生品那样受到保证金追缴和自动清算的影响，但在熊市甚至横盘市场中仍可能对投资者资本造成严重打击，因为损失的复合速度比收益更快。

Nansen最新推出的7天协议收入追踪功能，打开了公链生态“真实收入结构”的黑箱。过去几年里，数十条号称“下一代”、“超高TPS”、“高融资”的公链密集上线，但当熊市把泡沫挤干、投机流量退去，留下的只剩最直接的考验——用户愿意用真金白银为谁付费。

从收入数据看，在所有宣称要挑战以太坊、重塑底层架构的新公链中，过去7天协议收入超过10万美元的竟只有10条，其余大部分项目已经跌入每日不到四位数收入的境地。甚至像Berachain、Movement、Somnia这类披着高融资光环、上线时风光无限的新公链，如今日收入低至百元计、十元计甚至个位数美元。某些链一个月收入甚至还不到一次团队聚餐的预算。

当代公链赛道看似百花齐放，但真正能以“商业模式”活下来的寥寥无几，剩下的多数在靠着融资残余和沉没成本硬撑。熊市从不相信叙事，链上数据不会撒谎，它只反映一个事实：用户在哪里、有真实需求的链在哪里，价值就在哪里。

真正赚钱的是寡头，不是新贵

在Nansen的看板中，头部公链的统治力几乎达到了“碾压式垄断”。Tron以656万美元周收入稳居榜首，在稳定币转账与支付领域继续维持强大吸引力。尽管增长仅0.4%，但体量已经大到足以完全压制竞争者。

Solana则以317万美元周收入位列第二，拥有超过1551万活跃地址和4亿级交易量，在高并发、高使用场景下展示出超强生命力。以太坊周收入268万美元，虽然费用收入因熊市情绪暴跌54%，但活跃地址与交易量仍保持增长，说明其作为生态基础设施的重要性依旧稳固。

BNBChain、比特币、Base则共同构成了收入前六的“超级公链俱乐部”，合计贡献1724万美元周收入，占据行业费用支出的绝大部分。

为了让数字更直观：除了这六条链之外，所有其他链的周收入加起来也不过106万美元。换句话说，头部公链的收入是剩下所有链之和的16倍以上。

叙事和融资可能百家争鸣，但收入与用户规模永远只有寡头。当绝大多数链还在争夺注意力、争夺开发者、争夺流量补贴时，头部链早已锁定真实需求，并形成“规模→收入→再投资→更大规模”的飞轮效应。

公链从来不是一场公平竞争，而更像是由网络效应与资本累积决定的长坡厚雪赛道。如今的结果就是：头部越头部，后来者越难后来。

腰部链增长数据亮眼，收入却难撑生态

排名第7至11位的公链，如HyperEVM、Polygon、Monad、Arbitrum、Avalanche，表面上“尚能维持体面”，周收入在7.5万至20万美元之间。但进一步观察后可以看到它们正处于结构性困境。

HyperEVM收入虽达20.48万美元，但费用环比下降49%，显示出高速冷却。Polygon活跃地址与交易量增长均超过两位数，但收入依旧下降23%，说明链上行为更多由低费率与补贴驱动，而非真实付费意愿。

Avalanche已经跌破周收入10万美元门槛，逐步滑向“规模不足、收入不稳”的阶段。即便这些链比长尾链要强，但它们与头部公链之间的差距是“一个数量级以上的鸿沟”，且多数腰部链的费用走势在熊市中呈明显下滑。

原因很简单：当补贴减弱、用户必须用真实费用做选择时，他们会投向价值密度更高的链。公链赛道不是“能跑就有未来”，而是“能否在无补贴状态下站稳脚跟”。

腰部链的表现证明了一件事：生态热闹不等于用户愿意付费，增长数据好看不等于商业模式可持续。

高融资、高估值长尾公链，却换不来用户的500美元

从第12名往后，几乎是一幅断崖式曲线。Bitlayer、Starknet、Linea的周收入仅2.5万至3.7万美元，且多数为双位数负增长。曾被视为“高性能公链代表”的Aptos周收入也不过1.25万美元。

更触目惊心的是Layer2赛道多个项目的全面崩盘：ZKsync周收入6480美元，交易量暴跌40%，费用收入暴跌47%；Plasma周收入仅5240美元，交易量暴跌79%，费用下降60%；Scroll、Ronin、Sei、Sonic等链收入更是低到每日几十或几百美元。

对链来说，日收入2000美元就算“能活”，但许多链甚至做不到每天500美元。

而最新上线、融资动辄上亿美元的新公链中，Somnia日收入193美元，Berachain45美元，Movement更是只有3美元。Movement的30天总收入甚至不到100美元，约合一顿火锅钱。

无论融资规模多大、TPS多高、宣传多夸张，如果连一个小型DApp的手续费收入都比不过，这条链在商业意义上就是“死亡”。